Unterstützung des Energiegesetzes 2022–23: Auswirkungen auf Hypothekenzinsen

Die Energy Bill Support-Initiative der britischen Regierung im Zeitraum 2022–23 stellte einen bedeutenden Eingriff in den Energiemarkt dar, der darauf abzielte, Haushalte vor den verheerenden Auswirkungen steigender Energiepreise zu schützen. Die wahre Komplexität dieser Politik liegt jedoch nicht nur in ihren direkten Vorteilen für die Verbraucher, sondern auch in ihren umfassenderen makroökonomischen Auswirkungen, insbesondere im Hinblick auf Bankzinsentscheidungen und den daraus resultierenden Auswirkungen auf Hypothekenzinsen für Millionen von Hausbesitzern, die Kredite aufnehmen oder umfinanzieren möchten.

Das Finanzministerium Ihrer Majestät (HMT) hat eine umfassende Bewertung vorgenommen, wie sich diese Energieunterstützungsmaßnahmen auf die geldpolitischen Entscheidungen der Bank of England auswirken würden. Die Analyse war von entscheidender Bedeutung, da Subventionen für Energierechnungen den Inflationsdruck in der Wirtschaft wirksam reduzieren – durch die künstliche Senkung der Energiekosten für Haushalte beseitigte die Regierung im Wesentlichen den Aufwärtsdruck auf den Verbraucherpreisindex (VPI). Diese Unterscheidung erwies sich als entscheidend für das Verständnis, wie Zentralbankbeamte bei der Festlegung der Zinssätze reagieren könnten.

Der Zusammenhang zwischen der Energiepreisinflation und den Gesamtinflationsraten kann nicht genug betont werden. Energiekosten stellen einen wesentlichen Bestandteil des Inflationskorbs dar, der zur Berechnung der VPI-Zahlen verwendet wird, was wiederum direkten Einfluss auf die politischen Entscheidungen der Bank of England hat. Wenn die Energiepreise unerwartet steigen, treibt dies die Inflation in die Höhe, was in der Regel dazu führt, dass die Zentralbank die Zinssätze anhebt, um der Inflationsspirale entgegenzuwirken. Wenn der Staat dagegen eingreift, um die Energiekosten zu begrenzen oder zu subventionieren, wird die inflationäre Wirkung gedämpft.

Die Bewertung von HMT konzentrierte sich auf die Quantifizierung dieses Übertragungsmechanismus – im Wesentlichen auf die Messung, wie stark die dämpfende Wirkung des Energy Bill Support-Programms auf die gemessene Inflation sein würde und wie viel weniger die Bank of England folglich die Zinssätze anheben müsste, verglichen mit einem Basisszenario ohne solche Unterstützung.

Die von HMT verwendete Methodik umfasste anspruchsvolle ökonometrische Modellierung und Szenarioanalyse. Finanzökonomen konstruierten ein kontrafaktisches Szenario, das darstellte, was mit der Inflation und der Geldpolitik passieren würde, wenn keine Maßnahmen zur Energieunterstützung umgesetzt würden. Anschließend verglichen sie diesen Basisszenario mit dem tatsächlichen Szenario, das den gesamten Umfang der Fördermaßnahmen 2022–23 umfasste, einschließlich der Energiepreisgarantie und der damit verbundenen Entlastungsprogramme.

Die Energiepreisgarantie selbst begrenzte die typische jährliche Energierechnung eines Haushalts von Oktober 2022 bis März 2023 auf 2.500 £, was einen erheblichen Eingriff in den Markt darstellt. Diese Preisobergrenze lag erheblich unter der Entwicklung der Energierechnungen, die sich ohne staatliche Intervention ergeben hätte. Indem die Regierung die Energiekosten für Haushalte effektiv auf einem Niveau einfrierte, das deutlich unter den markträumenden Preisen lag, leistete sie enorme fiskalische Unterstützung und reduzierte gleichzeitig den Inflationsimpuls, der normalerweise auf die Verbraucherpreisindizes durchschlagen würde.

Eine entscheidende Erkenntnis aus der Analyse von HMT war, dass die Energieunterstützungsmaßnahmen einen wesentlichen – wenn auch nicht überwältigenden – Einfluss auf Entscheidungen über die Leitzinsen haben würden. Das Finanzministerium schätzte, dass diese Maßnahmen durch die Verringerung des Inflationsdrucks wahrscheinlich zu einem niedrigeren Verlauf der Bankzinserhöhungen führen würden, als dies sonst erforderlich wäre. Dieser niedrigere Zinssatz würde sich dann direkt in günstigeren Hypothekenzinsen-Ergebnissen für Haushalte niederschlagen, die in diesem Zeitraum neue Hypotheken aufnehmen möchten.

Für einen repräsentativen Haushalt, der über eine neue Hypothek nachdachte, waren die Auswirkungen durchaus greifbar. Niedrigere Bankzinssätze führen in der Regel zu niedrigeren Hypothekenzinsen, die von Kreditgebern angeboten werden, da Banken ihre Hypothekenprodukte anhand des Bankzinssatzes und anderer Geldmarkt-Benchmarks bewerten. Das Energieförderungssystem führte somit zu einer paradoxen Situation, in der die fiskalische Unterstützung der Energierechnungen indirekt auch die Erschwinglichkeit von Hypotheken förderte, obwohl dieser Effekt zweiter Ordnung erheblich geringer war als der direkte Vorteil der Energierechnung.

Die Bewertung von HMT erforderte eine sorgfältige Abwägung des Zeitpunkts und der Auswirkungen der politischen Interaktion. Bei den Energieunterstützungsmaßnahmen handelte es sich um zeitlich befristete temporäre Maßnahmen. Diese Vorübergehendheit hatte wichtige Auswirkungen auf die Einschätzung der zugrunde liegenden Inflationstrends durch die Bank of England. Zentralbanken unterscheiden zwischen vorübergehenden Inflationsspitzen, die möglicherweise keine aggressiven Zinserhöhungen rechtfertigen, und anhaltendem Inflationsdruck, der eine Straffung der Geldpolitik erfordert. Dem geldpolitischen Ausschuss der Bank of England war bewusst, dass die Energiestützungsmaßnahmen nur vorübergehende Linderung brachten.

Die von HMT erstellten quantitativen Schätzungen deuten darauf hin, dass das Energy Bill Support Scheme die kumulative Inflation im Zeitraum 2022–23 um etwa 0,5–0,8 Prozentpunkte senken würde, abhängig von verschiedenen Annahmen über die Energiemärkte und das Energieverbrauchsverhalten. Für sich genommen mag dies wie eine bescheidene Zahl erscheinen, aber vor dem Hintergrund einer straffen Geldpolitik und der Betonung der Verankerung der Inflationserwartungen durch die Bank of England könnten selbst solch relativ bescheidene Verringerungen des Inflationsdrucks Zinsentscheidungen am Rande beeinflussen.

Die Umsetzung dieses Inflationsrückgangs in Auswirkungen auf den Leitzins erforderte eine zusätzliche Modellierung der Art und Weise, wie der Ausschuss für Geldpolitik auf verschiedene Inflationsszenarien reagieren würde. Analysten des Finanzministeriums haben verschiedene Szenarien durchgespielt und dabei untersucht, wie sich die Forward Guidance- und Reaktionsfunktion des MPC als Reaktion auf Daten entwickeln würde, die die Auswirkungen von Energieunterstützungsmaßnahmen berücksichtigen.

Speziell für die Hypothekenzinsen deutete die Analyse von HMT darauf hin, dass die Energiestützungsmaßnahmen den Anstieg der Hypothekenzinsen im Vergleich zu einem Szenario ohne solche Stützung um vielleicht 10–25 Basispunkte reduzieren könnten, obwohl diese Zahl mit erheblichen Unsicherheitsspannen verbunden war. Die tatsächlichen Auswirkungen würden davon abhängen, wie die Finanzmärkte die erwartete politische Reaktion der Bank of England einpreisen und wie sich dies auf die Preise für Privathypotheken auswirkt.

Über die direkten quantitativen Schätzungen hinaus hob die HMT-Bewertung breitere wirtschaftliche Prinzipien hervor, die für das Verständnis der Fiskal-Geldpolitik-Interaktion relevant sind. Wenn Regierungen umfangreiche fiskalische Maßnahmen ergreifen, die sich auf die Inflationsdynamik auswirken, müssen die Zentralbanken diese Änderungen in ihre Inflationsprognosen und politischen Entscheidungen einbeziehen. Das Energieförderungsprogramm ist ein Beispiel für diese Wechselwirkung und zeigt, wie steuerliche Großzügigkeit in einem Bereich (Energiesubventionen) Auswirkungen haben kann, die sich auf die Geldpolitik und die Finanzmärkte erstrecken.

Bei der Bewertung wurden auch Zweitrunden- und Verhaltenseffekte berücksichtigt. Würden sich Haushalte und Unternehmen angesichts der begrenzten Energierechnungen anders verhalten als erwartet? Könnten sie das Energieverbrauchsverhalten anpassen? Könnten sich die Unterstützungsmaßnahmen auf das Lohnsetzungsverhalten auswirken, wenn die Arbeitnehmer den Eindruck hätten, dass ihre Realeinkommen geschützt würden? Diese Fragen erhöhten die Komplexität der Modellierungsbemühungen von HMT.

Die Erfahrung bei der Bewertung der Auswirkungen des Energy Bill Support-Programms auf die geldpolitische Transmission lieferte wertvolle Erkenntnisse für die künftige politische Koordinierung. Es zeigte, wie wichtig die Kommunikation zwischen Finanzministerium und Zentralbank ist und wie wichtig es ist, zu quantifizieren, wie sich fiskalische Interventionen auf die Inflationsdynamik auswirken und sich schließlich auf die Kreditkosten für Haushalte und Unternehmen in der gesamten Wirtschaft auswirken.

Zusammenfassend ergab die umfassende Bewertung von HMT, dass die Unterstützungsmaßnahmen für die Energierechnung 2022–23 den Haushalten doppelte Vorteile bieten würden – direkte Unterstützung durch niedrigere Energierechnungen und indirekte Unterstützung durch günstigere Hypothekenzinsen aufgrund niedrigerer Zinssätze. Während die Auswirkungen auf die Hypothekenzinsen im Vergleich zur Entlastung der Primärenergierechnung nur einen Effekt zweiter Ordnung darstellten, trugen sie in einer außergewöhnlich schwierigen Wirtschaftsphase erheblich zur allgemeinen finanziellen Widerstandsfähigkeit der privaten Haushalte bei. Diese Analyse verdeutlichte, wie gut konzipierte fiskalische Interventionen zur Bewältigung spezifischer Schocks positive Auswirkungen auf das gesamte Finanzsystem haben können.