La leadership della Fed di Warsh non garantirà tagli ai tassi da parte di Trump

Il rapporto di Donald Trump con la politica monetaria è stato una persistente fonte di tensione durante tutta la sua carriera politica. Anche con il suo candidato preferito, Kevin Warsh, pronto a prendere il timone della Federal Reserve, il presidente potrebbe trovarsi ad affrontare le stesse frustrazioni che hanno caratterizzato i suoi precedenti rapporti con l'istituzione. L'indipendenza e le tutele strutturali della banca centrale rendono straordinariamente difficile per qualsiasi presidente esercitare un controllo diretto sulle decisioni sui tassi di interesse, indipendentemente da chi siede sulla sedia.

Warsh, spesso descritto come il "casting centrale" per il ruolo, apporta credenziali ed esperienza sostanziali alla posizione. Tuttavia, la sua nomina non si traduce automaticamente nella riduzione dei tassi di interesse che Trump ha più volte chiesto negli ultimi mesi. Il processo decisionale della Federal Reserve prevede una complessa struttura di comitati e il presidente, sebbene influente, non può determinare unilateralmente la politica monetaria. Warsh dovrà creare consenso tra i membri del consiglio che hanno le proprie prospettive su inflazione, occupazione e stabilità economica.

La strada da percorrere per le ambizioni di politica monetaria di Trump appare lunga e incerta. Anche un presidente della Fed comprensivo deve affrontare un’enorme pressione da più direzioni: aspettative di mercato, dati sull’inflazione, dati sull’occupazione e il mandato della Fed di mantenere la stabilità dei prezzi e la massima occupazione. Questi vincoli strutturali esistono indipendentemente dalle preferenze politiche del presidente in carica o dalle inclinazioni ideologiche del presidente della Fed.

Trump ha espresso apertamente le sue aspettative per tassi di interesse più bassi, considerandoli essenziali per stimolare la crescita economica e sostenere la sua agenda politica. Tuttavia, questa prospettiva è in conflitto con la responsabilità primaria della Federal Reserve di combattere l’inflazione e mantenere la stabilità valutaria. Se l’inflazione rimane elevata o mostra segni di ripresa, anche un presidente della Fed favorevole agli obiettivi di Trump si troverebbe ad affrontare una pressione significativa per mantenere tassi più elevati. La credibilità della Fed nei mercati finanziari dipende dalla sua percepita indipendenza dall'influenza politica.

Durante il suo precedente mandato presidenziale, Trump ha spesso criticato Jerome Powell, il suo primo nominato presidente della Fed, per aver mantenuto i tassi di interesse troppo alti. Powell sosteneva che la Fed dovesse operare in base ai dati economici piuttosto che alle preferenze politiche. Questa tensione fondamentale tra i desideri del potere esecutivo e l’indipendenza della banca centrale ha definito per decenni la politica monetaria americana. Warsh, nonostante sia la scelta di Trump, dovrà probabilmente affrontare pressioni simili per dare priorità ai fondamentali economici rispetto alle considerazioni politiche.

La struttura della Federal Reserve comprende misure di salvaguardia specificatamente progettate per isolarla dalle pressioni politiche a breve termine. Il consiglio dei governatori è nominato per un mandato di 14 anni, scaglionato per evitare che un singolo presidente domini l’istituzione. Warsh sarà una voce tra tanti governatori, ciascuno con le proprie prospettive economiche e preferenze politiche. Raggiungere il consenso sui tagli dei tassi quando le condizioni economiche potrebbero non giustificarli potrebbe rivelarsi impossibile, anche per una presidenza con il sostegno del presidente.

Anche i mercati finanziari e gli investitori internazionali svolgono un ruolo cruciale nel limitare la capacità del presidente della Fed di accogliere le preferenze politiche. Se i mercati ritengono che la Fed stia abbandonando il suo impegno per la stabilità dei prezzi, potrebbero rispondere con un deprezzamento della valuta, tassi di interesse a lungo termine più elevati o deflussi di capitali. Queste reazioni del mercato potrebbero in definitiva danneggiare gli stessi obiettivi economici che Trump sta cercando di raggiungere attraverso tassi più bassi. Un presidente della Fed preoccupato per la stabilità finanziaria deve valutare queste implicazioni più ampie oltre l'ambito politico.

Il background di Warsh come ex funzionario della Federal Reserve e banchiere d'investimento significa che comprende profondamente queste dinamiche. Ha esperienza operando all’interno di vincoli istituzionali e comprende il delicato equilibrio necessario per mantenere sia la credibilità che la flessibilità nella politica monetaria. Questa sofisticata comprensione potrebbe in realtà portarlo a resistere alle pressioni puramente politiche, anche da parte del presidente che lo ha nominato, se in conflitto con un sano giudizio economico.

I dati storici mostrano che l'influenza presidenziale sulla Fed, sebbene reale, opera entro dei limiti. I precedenti presidenti hanno tutti scoperto che controllare la politica monetaria è molto più difficile che controllare la politica fiscale o le decisioni normative. L'esperienza di Trump con Powell ha dimostrato che la nomina di un presidente comprensivo non garantisce l'allineamento politico. Le condizioni economiche, gli sviluppi internazionali e le dinamiche dei mercati finanziari creano forti vincoli su ciò che un presidente della Fed può fare.

Affinché i tagli dei tassi di interesse avvengano sotto la guida di Warsh, le condizioni economiche dovrebbero sostenerli. Se l’inflazione dovesse diminuire in modo significativo, l’occupazione rimanesse forte e le condizioni finanziarie apparissero stabili, la Fed potrebbe avere spazio per abbassare i tassi. Tuttavia, queste decisioni deriverebbero probabilmente dall’analisi economica piuttosto che dalla pressione politica. Warsh, in qualità di presidente, dovrebbe giustificare qualsiasi riduzione dei tassi ai mercati finanziari, al Congresso e al pubblico americano sulla base di ragioni economiche piuttosto che di preferenze presidenziali.

La sfida fondamentale di Trump risiede nel fatto che l'indipendenza della politica monetaria non è solo una preferenza istituzionale ma un principio fondamentale della moderna banca centrale. Le ragioni di questa indipendenza sono ben consolidate: i paesi con banche centrali controllate politicamente in genere sperimentano un’inflazione più elevata, una maggiore volatilità valutaria e risultati economici meno stabili. I mercati premiano l'indipendenza con premi di rischio più bassi e una maggiore fiducia nei valori valutari.

La nomina di Warsh può rappresentare una vittoria per Trump nel collocare una figura solidale nella posizione, ma le vittorie nella selezione del personale non si traducono automaticamente in vittorie politiche. Warsh erediterà un’istituzione con il proprio slancio, tradizioni e processi decisionali. Dovrà affrontare la pressione dei suoi colleghi governatori, economisti accademici, partecipanti al mercato e controparti internazionali. Questi collegi elettorali multipli non si limiteranno semplicemente a un presidente della Fed che cercherà di soddisfare le preferenze presidenziali a scapito della stabilità economica.

Mentre Warsh si prepara ad assumere il suo ruolo, dovrà affrontare la tensione fondamentale tra la sua nomina da parte di un presidente che cerca tassi più bassi e il mandato istituzionale della Fed di mantenere la stabilità dei prezzi. Il modo in cui gestirà questo equilibrio determinerà la sua efficacia come presidente e la sua eredità all’interno dell’istituzione. È probabile che la frustrazione di Trump nei confronti della politica monetaria continui, indipendentemente da chi guida la Federal Reserve. Le realtà strutturali dell’indipendenza della banca centrale garantiscono che nessun presidente, nemmeno uno con un presidente solidale, possa semplicemente dettare i risultati della politica monetaria. Comprendere questi vincoli è essenziale per ottenere aspettative realistiche su ciò che la nomina di Warsh porterà all'agenda economica di Trump.