Поддержка законопроекта об энергетике на 2022–2023 годы: влияние на ставки по ипотеке

Инициатива правительства Великобритании Поддержка законопроектов об энергетике в 2022–2023 годах представляла собой существенное вмешательство на энергетический рынок, призванное защитить домохозяйства от разрушительных последствий резкого роста цен на энергоносители. Однако истинная сложность этой политики заключается не только в ее прямых потребительских выгодах, но и в ее более широких макроэкономических последствиях, особенно в отношении решений по банковским ставкам и последующем влиянии на ставки по ипотечным кредитам для миллионов домовладельцев, желающих взять кредит или рефинансировать его.

Казначейство Ее Величества (HMT) провело всестороннюю оценку того, как эти меры энергетической поддержки повлияют на решения Банка Англии по денежно-кредитной политике. Анализ имел решающее значение, поскольку субсидирование счетов за электроэнергию эффективно снижает инфляционное давление в экономике — искусственно снижая затраты на электроэнергию для домохозяйств, правительство, по сути, устраняло повышательное давление на индекс потребительских цен (ИПЦ). Это различие оказалось решающим для понимания того, как чиновники центрального банка могут реагировать при установлении процентных ставок.

Взаимосвязь между инфляцией цен на энергоносители и общим уровнем инфляции невозможно переоценить. Затраты на электроэнергию представляют собой существенный компонент инфляционной корзины, используемой для расчета показателей ИПЦ, что, в свою очередь, напрямую влияет на политические решения Банка Англии. Когда цены на энергоносители неожиданно растут, это приводит к росту инфляции, что обычно побуждает центральный банк повышать процентные ставки, чтобы бороться с инфляционной спиралью. И наоборот, когда правительство вмешивается, чтобы ограничить или субсидировать затраты на электроэнергию, инфляционное воздействие смягчается.

Оценка HMT была сосредоточена на количественной оценке этого трансмиссионного механизма — по сути, на определении того, насколько сдерживающий эффект схема поддержки законопроектов об энергетике окажет на измеряемую инфляцию и, следовательно, насколько меньше Банку Англии, возможно, потребуется повышать процентные ставки по сравнению с базовым сценарием без такой поддержки.

Методология, используемая HMT, включала сложное эконометрическое моделирование и сценарный анализ. Экономисты казначейства построили контрфактический сценарий, показывающий, что произойдет с инфляцией и денежно-кредитной политикой, если не будут реализованы меры энергетической поддержки. Затем они сравнили этот базовый сценарий с реальным сценарием, включающим полный объем мер поддержки на 2022–2023 годы, включая гарантию цен на энергию и связанные с ней схемы помощи.

Сама по себе гарантия цены на энергию ограничивала типичный годовой счет домохозяйства за электроэнергию на уровне 2500 фунтов стерлингов с октября 2022 года по март 2023 года, что представляет собой существенное вмешательство в рынок. Этот ценовой предел был значительно ниже той траектории, по которой могли бы развиваться счета за электроэнергию, если бы не вмешательство правительства. Эффективно замораживая расходы на электроэнергию для домохозяйств на уровне, значительно ниже рыночных цен, правительство оказывало огромную финансовую поддержку, одновременно снижая инфляционный импульс, который обычно отражается на индексах потребительских цен.

Важнейшим выводом анализа HMT стало то, что меры энергетической поддержки окажут существенное, хотя и не подавляющее, влияние на решения по банковским ставкам. По оценкам Казначейства, за счет снижения инфляционного давления эти меры, вероятно, приведут к более низкой траектории повышения банковских ставок, чем это было бы необходимо в противном случае. Такая более низкая ставка напрямую приведет к более благоприятным результатам по ставкам по ипотеке для домохозяйств, ищущих новые ипотечные кредиты в этот период.

Для репрезентативной семьи, рассматривающей возможность получения новой ипотеки, последствия были весьма ощутимыми. Более низкие банковские ставки обычно приводят к более низким ставкам по ипотечным кредитам, предлагаемым кредиторами, поскольку банки оценивают свои ипотечные продукты с учетом банковской ставки и других показателей денежного рынка. Таким образом, схема энергетической поддержки создала парадоксальную ситуацию, когда финансовая поддержка счетов за электроэнергию косвенно поддерживала доступность ипотеки, хотя этот эффект второго порядка был значительно меньше, чем прямая выгода от счетов за электроэнергию.

Оценка HMT потребовала тщательного рассмотрения сроков и последствий политического взаимодействия. Меры энергоподдержки носили временный характер и были рассчитаны на определенный период. Эта временность имела важные последствия для оценки Банком Англии основных тенденций инфляции. Центральные банки различают временные всплески инфляции, которые могут не оправдывать агрессивного повышения ставок, и постоянное инфляционное давление, которое требует ужесточения денежно-кредитной политики. Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии знал бы, что меры энергетической поддержки принесли лишь временное облегчение.

Количественные оценки, представленные HMT, свидетельствуют о том, что Схема поддержки счетов за электроэнергию снизит совокупную инфляцию за период 2022–2023 годов где-то в диапазоне 0,5–0,8 процентных пункта, в зависимости от различных предположений об энергетических рынках и поведении энергопотребления. По отдельности это может показаться скромной цифрой, но в контексте жесткой денежно-кредитной политики и акцента Банка Англии на закреплении инфляционных ожиданий даже такое относительно скромное снижение инфляционного давления может незначительно повлиять на решения по установлению ставок.

Преобразование этого снижения инфляции в влияние банковских ставок потребовало дополнительного моделирования того, как Комитет по денежно-кредитной политике будет реагировать на различные сценарии инфляции. Аналитики казначейства проработали различные сценарии, рассматривая, как будут развиваться функции прямого руководства и реагирования MPC в ответ на данные, включающие эффекты мер энергетической поддержки.

Что касается ставок по ипотечным кредитам, анализ HMT показал, что меры энергетической поддержки могут снизить рост ставок по ипотечным кредитам, возможно, на 10-25 базисных пунктов по сравнению со сценарием без такой поддержки, хотя эта цифра имеет существенные диапазоны неопределенности. Фактический эффект будет зависеть от того, как финансовые рынки оценят ожидаемую реакцию Банка Англии и как это отразится на розничных ценах на ипотеку.

Помимо прямых количественных оценок, оценка HMT выявила более широкие экономические принципы, важные для понимания взаимодействия фискальной и денежно-кредитной политики. Когда правительства принимают крупномасштабные фискальные меры, влияющие на динамику инфляции, центральные банки должны учитывать эти изменения в своих прогнозах инфляции и политических решениях. Схема энергетической поддержки стала примером такого взаимодействия, показав, как финансовая щедрость в одной сфере (энергетические субсидии) может иметь последствия, распространяющиеся на денежно-кредитную политику и финансовые рынки.

В оценке также учитывались побочные и поведенческие эффекты. Будут ли домохозяйства и предприятия, видя ограничение счетов за электроэнергию, вести себя иначе, чем ожидалось? Могут ли они скорректировать структуру энергопотребления? Могут ли меры поддержки повлиять на поведение при установлении заработной платы, если работники почувствуют, что реальные доходы защищены? Эти вопросы усложнили работу HMT по моделированию.

Опыт оценки воздействия схемы поддержки законопроектов об энергетике на передачу денежно-кредитной политики позволил извлечь ценные уроки для будущей координации политики. Это продемонстрировало важность взаимодействия Казначейства и центрального банка, а также необходимость количественной оценки того, как бюджетные интервенции влияют на динамику инфляции и в конечном итоге влияют на стоимость заимствований для домохозяйств и предприятий во всей экономике.

В заключение, комплексная оценка HMT показала, что меры по поддержке законопроектов об энергетике на 2022–2023 годы дадут домохозяйствам двойную выгоду — прямую поддержку за счет сокращения счетов за электроэнергию и косвенную поддержку за счет более выгодных ставок по ипотечным кредитам, обусловленных более низкой траекторией процентных ставок. Хотя влияние ставок по ипотечным кредитам представляло собой лишь эффект второго порядка по сравнению с облегчением счетов за первичную энергию, они внесли значительный вклад в общую финансовую устойчивость домохозяйств в исключительно сложный экономический период. Этот анализ подчеркнул, насколько хорошо продуманные бюджетные интервенции, направленные на устранение конкретных потрясений, могут иметь положительные последствия для всей финансовой системы в целом.