Руководство ФРС Уорша не будет гарантировать Трампу снижение ставок

Отношения Дональда Трампа с денежно-кредитной политикой были постоянным источником напряженности на протяжении всей его политической карьеры. Даже несмотря на то, что предпочитаемый им кандидат Кевин Уорш готов возглавить Федеральную резервную систему, президент может столкнуться с теми же разочарованиями, которые характеризовали его предыдущие отношения с этим учреждением. Независимость и структурные гарантии центрального банка чрезвычайно затрудняют прямой контроль над решениями по процентным ставкам для любого президента, независимо от того, кто сидит в его кресле.

Уорш, которого часто называют «центральным кандидатом на эту роль», обладает солидными полномочиями и опытом на этой должности. Однако его назначение не приводит автоматически к снижению процентных ставок, к которому Трамп неоднократно призывал в последние месяцы. Процесс принятия решений Федеральной резервной системой включает в себя сложную структуру комитетов, и председатель, хотя и влиятельный, не может в одностороннем порядке определять денежно-кредитную политику. Уоршу нужно будет достичь консенсуса среди членов совета директоров, у которых есть свои взгляды на инфляцию, занятость и экономическую стабильность.

Путь реализации амбиций Трампа в области денежно-кредитной политики кажется долгим и неопределенным. Даже благосклонно настроенный председатель ФРС сталкивается с огромным давлением по нескольким направлениям: рыночные ожидания, данные по инфляции, показатели занятости и мандат ФРС по поддержанию стабильности цен и максимальной занятости. Эти структурные ограничения существуют независимо от политических предпочтений действующего президента или идеологических пристрастий председателя ФРС.

Трамп открыто заявлял о своих ожиданиях снижения процентных ставок, считая их необходимым условием стимулирования экономического роста и поддержки своей политической программы. Однако такая точка зрения противоречит основной ответственности Федеральной резервной системы по борьбе с инфляцией и поддержанию стабильности валюты. Если инфляция останется высокой или покажет признаки возобновления, даже председатель ФРС, симпатизирующий целям Трампа, столкнется со значительным давлением с целью поддержания более высоких ставок. Доверие к ФРС на финансовых рынках зависит от ее предполагаемой независимости от политического влияния.

На протяжении своего предыдущего президентского срока Трамп часто критиковал Джерома Пауэлла, своего первого назначения председателем ФРС, за поддержание слишком высоких процентных ставок. Пауэлл утверждал, что ФРС должна действовать в соответствии с экономическими данными, а не политическими предпочтениями. Это фундаментальное противоречие между желаниями исполнительной власти и независимостью центрального банка определяло американскую денежно-кредитную политику на протяжении десятилетий. Уорш, несмотря на то, что его выбрал Трамп, скорее всего, столкнется с аналогичным давлением, требующим отдать приоритет фундаментальным экономическим соображениям над политическими соображениями.

Структура Федеральной резервной системы включает меры защиты, специально разработанные для защиты ее от краткосрочного политического давления. Совет управляющих назначается на 14-летний срок, в шахматном порядке, чтобы не допустить доминирования какого-либо президента в этом учреждении. Уорш будет одним голосом среди множества губернаторов, каждый из которых имеет свои собственные экономические взгляды и политические предпочтения. Достижение консенсуса по снижению ставок, когда экономические условия не оправдывают этого, может оказаться невозможным даже для председателя, пользующегося поддержкой президента.

Финансовые рынки и международные инвесторы также играют решающую роль в ограничении способности председателя ФРС учитывать политические предпочтения. Если рынки считают, что ФРС отказывается от своих обязательств по стабильности цен, они могут отреагировать снижением курса валюты, повышением долгосрочных процентных ставок или оттоком капитала. Такая реакция рынка может в конечном итоге нанести ущерб тем самым экономическим целям, которых Трамп пытается достичь посредством снижения ставок. Председатель ФРС, обеспокоенный финансовой стабильностью, должен взвесить эти более широкие последствия, выходящие за рамки политической сферы.

Результат Уорша как бывшего чиновника Федеральной резервной системы и инвестиционного банкира означает, что он хорошо понимает эту динамику. У него есть опыт работы в условиях институциональных ограничений, и он понимает хрупкий баланс, необходимый для поддержания доверия и гибкости денежно-кредитной политики. Это сложное понимание может фактически привести к тому, что он будет сопротивляться чисто политическому давлению, даже со стороны президента, который его назначил, если оно противоречит здравому экономическому суждению.

Исторические данные показывают, что президентское влияние на ФРС, хотя и реальное, но действует в определенных пределах. Все предыдущие президенты обнаружили, что контролировать денежно-кредитную политику гораздо сложнее, чем контролировать бюджетную политику или решения регулирования. Опыт Трампа с Пауэллом показал, что назначение симпатичного председателя не гарантирует согласованности политики. Экономические условия, международные события и динамика финансовых рынков создают мощные ограничения на действия любого председателя ФРС.

Чтобы снижение процентных ставок произошло под руководством Уорша, экономические условия должны его поддержать. Если инфляция значительно снизится, занятость останется высокой, а финансовые условия окажутся стабильными, у ФРС может быть возможность снизить ставки. Однако эти решения, скорее всего, будут обусловлены экономическим анализом, а не политическим давлением. Уоршу, как председателю, придется оправдывать любое снижение ставок перед финансовыми рынками, Конгрессом и американским обществом экономическими соображениями, а не президентскими предпочтениями.

Основная задача Трампа заключается в том, что независимость денежно-кредитной политики — это не просто институциональное предпочтение, а основной принцип современной центральной банковской системы. Причины такой независимости хорошо известны: страны с политически контролируемыми центральными банками обычно испытывают более высокую инфляцию, большую волатильность валюты и менее стабильные экономические результаты. Рынки вознаграждают независимость меньшими премиями за риск и большей уверенностью в стоимости валюты.

Назначение Уорша может означать победу Трампа в получении на эту должность симпатичной ему фигуры, но победы в подборе персонала не переходят автоматически в политические победы. Уорш унаследует учреждение со своей собственной динамикой, традициями и процессами принятия решений. Он столкнется с давлением со стороны своих коллег-губернаторов, ученых-экономистов, участников рынка и международных коллег. Эти многочисленные группы избирателей не будут просто подчиняться председателю ФРС, стремящемуся удовлетворить президентские предпочтения в ущерб экономической стабильности.

По мере того, как Уорш готовится приступить к исполнению своей роли, ему придется устранить фундаментальное противоречие между его назначением президентом, стремящимся к снижению ставок, и институциональным мандатом ФРС по поддержанию стабильности цен. От того, как он будет ориентироваться в этом балансе, будет зависеть его эффективность на посту председателя и его наследие в учреждении. Разочарование Трампа денежно-кредитной политикой, вероятно, продолжится, независимо от того, кто возглавит Федеральную резервную систему. Структурные реалии независимости центральных банков гарантируют, что ни один президент, даже с симпатичным председателем, не сможет просто диктовать результаты денежно-кредитной политики. Понимание этих ограничений необходимо для реалистичных ожиданий относительно того, как назначение Уорша повлияет на экономическую повестку дня Трампа.