Підтримка законопроекту про енергетику 2022-23: вплив на іпотечні ставки

Ініціатива уряду Великої Британії Підтримка рахунків за енергію у 2022–2023 роках стала суттєвим втручанням на енергетичний ринок, спрямованим на захист домогосподарств від руйнівних наслідків стрімкого зростання цін на енергоносії. Однак справжня складність цієї політики полягала не лише в її прямих перевагах для споживачів, а й у її ширшому макроекономічному впливі, зокрема стосовно рішень щодо банківських ставок і відповідного впливу на іпотечні ставки для мільйонів домовласників, які прагнуть позичити або рефінансувати.

Міністерство фінансів Її Величності (HMT) провело комплексну оцінку того, як ці заходи енергетичної підтримки вплинуть на рішення Банку Англії щодо монетарної політики. Аналіз був критично важливим, оскільки субсидії на рахунки за електроенергію ефективно зменшують інфляційний тиск в економіці — штучно знижуючи витрати на енергію для домогосподарств, уряд по суті усуває тиск на підвищення індексу споживчих цін (CPI). Ця відмінність виявилася важливою для розуміння того, як посадові особи центрального банку можуть реагувати на встановлення процентних ставок.

Неможливо переоцінити зв’язок між зростанням цін на енергоносії та загальними темпами інфляції. Витрати на енергію є суттєвою складовою інфляційного кошика, який використовується для розрахунку показників CPI, що, у свою чергу, безпосередньо впливає на політичні рішення Банку Англії. Коли ціни на енергоносії несподівано зростають, вони підштовхують інфляцію вище, що зазвичай спонукає центральний банк підвищувати процентні ставки для боротьби з інфляційною спіраллю. І навпаки, коли уряд втручається, щоб обмежити або субсидувати витрати на енергію, інфляційний вплив послаблюється.

Оцінка HMT була зосереджена на кількісному визначенні цього механізму передачі — по суті, на вимірюванні того, який гальмівний вплив матиме схема підтримки рахунків за енергію на виміряну інфляцію, і, отже, наскільки менше може знадобитися Банку Англії для підвищення відсоткових ставок порівняно з базовим сценарієм без такої підтримки.

Методологія, використана HMT, передбачала складне економетричне моделювання та аналіз сценаріїв. Економісти Міністерства фінансів розробили контрфактичний сценарій, який показує, що станеться з інфляцією та монетарною політикою, якщо не буде вжито заходів з енергетичної підтримки. Потім вони порівняли цю базову лінію з фактичним сценарієм, який включає повний обсяг заходів підтримки на 2022-23 роки, які включали гарантію ціни на енергію та відповідні схеми допомоги.

Сама гарантія ціни на енергію обмежувала типовий річний рахунок за електроенергію для домогосподарств у розмірі 2500 фунтів стерлінгів з жовтня 2022 року по березень 2023 року, що означає значне втручання на ринок. Цей ліміт ціни був значно нижчим, ніж траєкторія рахунків за електроенергію, які були б за відсутності втручання уряду. Фактично заморозивши витрати на електроенергію для домогосподарств на рівні, значно нижчому від ринкових цін, уряд надав величезну фіскальну підтримку, одночасно зменшивши інфляційний імпульс, який зазвичай переливався б на індекси споживчих цін.

Важливий висновок аналізу HMT полягав у тому, що заходи з енергетичної підтримки матимуть суттєвий, хоча й не переважний, вплив на рішення щодо банківської ставки. Казначейство підрахувало, що завдяки зниженню інфляційного тиску ці заходи, ймовірно, призведуть до нижчої траєкторії підвищення банківської ставки, ніж це було б необхідно в іншому випадку. Цей шлях нижчої ставки безпосередньо призведе до більш сприятливих результатів іпотечних ставок для домогосподарств, які шукають нові іпотечні кредити протягом цього періоду.

Для представницького домогосподарства, яке розглядає нову іпотеку, наслідки були досить відчутними. Нижчі банківські ставки зазвичай означають нижчі іпотечні ставки, які пропонують кредитори, оскільки банки оцінюють свої іпотечні продукти з посиланням на банківську ставку та інші контрольні показники грошового ринку. Таким чином схема енергетичної підтримки створила парадоксальну ситуацію, коли фіскальна підтримка рахунків за енергію також опосередковано підтримувала доступність іпотеки, хоча цей ефект другого порядку був значно меншим, ніж пряма вигода від рахунків за енергію.

Оцінка HMT вимагала ретельного розгляду часу та ефектів взаємодії політики. Заходи енергопідтримки були тимчасовими, розрахованими на певний період. Ця тимчасовість мала важливі наслідки для оцінки Банком Англії основних тенденцій інфляції. Центральні банки розрізняють тимчасові сплески інфляції, які можуть не вимагати агресивного підвищення ставок, і постійний інфляційний тиск, який вимагає посилення монетарної політики. Комітет з монетарної політики Банку Англії мав би знати, що заходи енергетичної підтримки дали лише тимчасове полегшення.

Кількісні оцінки, зроблені HMT, свідчать про те, що Схема підтримки рахунків за електроенергію зменшить кумулятивну інфляцію за період 2022–2023 років десь у діапазоні 0,5–0,8 відсоткових пунктів, залежно від різних припущень щодо енергетичних ринків і поведінки споживання енергії. Окремо це може здатися скромною цифрою, але в контексті жорсткої монетарної політики та наголосу Банку Англії на закріпленні інфляційних очікувань навіть таке відносно скромне зниження інфляційного тиску може вплинути на рішення щодо встановлення ставок.

Переклад цього зниження інфляції на вплив банківської ставки вимагав додаткового моделювання того, як Комітет з монетарної політики реагуватиме на різні сценарії інфляції. Аналітики казначейства працювали над різними сценаріями, розглядаючи, як буде розвиватися функція прогнозування та реагування MPC у відповідь на дані, що включають вплив заходів енергетичної підтримки.

Аналіз HMT показує, що заходи з енергетичної підтримки можуть зменшити підвищення іпотечних ставок на 10-25 базисних пунктів порівняно зі сценарієм без такої підтримки, хоча ця цифра має значну невизначеність. Фактичний вплив залежатиме від того, як фінансові ринки оцінили очікувану політичну реакцію Банку Англії та як це відобразилося на ціноутворенні роздрібної іпотеки.

Окрім прямих кількісних оцінок, оцінка HMT висвітлила ширші економічні принципи, пов’язані з розумінням взаємодії фіскальної та монетарної політики. Коли уряди впроваджують широкомасштабні фіскальні заходи, які впливають на динаміку інфляції, центральні банки повинні включати ці зміни у свої прогнози інфляції та політичні рішення. Схема енергетичної підтримки є прикладом цієї взаємодії, демонструючи, як фіскальна щедрість в одній сфері (енергетичні субсидії) може мати наслідки, що поширюються на монетарну політику та фінансові ринки.

Оцінка також враховувала вторинні та поведінкові ефекти. Чи поводитимуться домогосподарства та підприємства не так, як очікувалося, якщо рахунки за електроенергію обмежені? Чи можуть вони скоригувати моделі споживання енергії? Чи можуть заходи підтримки вплинути на поведінку при встановленні заробітної плати, якщо працівники вважатимуть, що реальні доходи захищені? Ці запитання додали складності моделюванню HMT.

Досвід оцінювання впливу схеми підтримки рахунків за енергію на передачу монетарної політики дав цінні уроки для майбутньої координації політики. Він продемонстрував важливість комунікації між Казначейством і центральним банком, а також необхідність кількісного визначення того, як фіскальні інтервенції впливають на динаміку інфляції та зрештою впливають на вартість запозичень для домогосподарств і підприємств у всій економіці.

На завершення комплексна оцінка HMT показала, що заходи підтримки рахунків за енергію на 2022-2023 рр. забезпечать домогосподарствам подвійну вигоду — пряму підтримку через зменшення рахунків за електроенергію та непряму підтримку через більш сприятливі іпотечні ставки завдяки траєкторії нижчих процентних ставок. Незважаючи на те, що вплив іпотечних ставок був лише ефектом другого порядку порівняно зі зниженням рахунків за первинну енергію, вони зробили значний внесок у загальну фінансову стійкість домогосподарств у надзвичайно складний економічний період. Цей аналіз підкреслив, наскільки добре сплановані фіскальні інтервенції, спрямовані на подолання конкретних шоків, можуть мати позитивні наслідки для ширшої фінансової системи.