Керівництво ФРС Уорша не гарантує зниження ставки Трампа

Стосунки Дональда Трампа з монетарною політикою були постійним джерелом напруги протягом усієї його політичної кар’єри. Навіть якщо кандидат, якому він надає перевагу, Кевін Уорш, готовий стати кермом Федеральної резервної системи, президент може зіткнутися з тими ж розчаруваннями, які були характерними для його попередніх відносин з установою. Незалежність центрального банку та структурні гарантії надзвичайно ускладнюють будь-якому президенту здійснення прямого контролю над рішеннями щодо відсоткових ставок, незалежно від того, хто сидить у голові.

Уорш, якого часто називають «основним матеріалом для кастингу» на цю роль, приносить значну кваліфікацію та досвід. Однак його призначення не означає автоматично зниження процентної ставки, до якого Трамп неодноразово закликав останніми місяцями. Процес прийняття рішень у Федеральній резервній системі передбачає складну структуру комітетів, і голова, хоча й має вплив, не може в односторонньому порядку визначати монетарну політику. Уоршу потрібно буде досягти консенсусу серед членів правління, які мають власні погляди на інфляцію, зайнятість та економічну стабільність.

Попередній шлях для монетарних амбіцій Трампа виглядає довгим і непевним. Навіть симпатичний голова ФРС стикається з величезним тиском з багатьох напрямків — ринкових очікувань, даних про інфляцію, показників зайнятості та мандата ФРС підтримувати стабільність цін і максимальну зайнятість. Ці структурні обмеження існують незалежно від політичних уподобань чинного президента чи ідеологічних уподобань голови ФРС.

Трамп відкрито висловлював свої очікування щодо зниження процентних ставок, вважаючи їх важливими для стимулювання економічного зростання та підтримки своєї політики. Однак ця перспектива суперечить головній відповідальності Федерального резерву щодо боротьби з інфляцією та підтримки стабільності валюти. Якщо інфляція залишиться на високому рівні або покаже ознаки відновлення, навіть голова ФРС, який симпатизує цілям Трампа, зіткнеться зі значним тиском, щоб підтримувати вищі ставки. Довіра до ФРС на фінансових ринках залежить від її уявної незалежності від політичного впливу.

Протягом свого попереднього президентського терміну Трамп часто критикував Джерома Пауелла, свого початкового призначення головою ФРС, за те, що процентні ставки тримаються занадто високими. Пауелл стверджував, що ФРС має діяти відповідно до економічних даних, а не політичних уподобань. Ця фундаментальна напруга між бажаннями виконавчої влади та незалежністю центрального банку визначала американську монетарну політику протягом десятиліть. Уорш, незважаючи на вибір Трампа, ймовірно, зіткнеться з подібним тиском, щоб віддати перевагу економічним основам над політичними міркуваннями.

Структура Федеральної резервної системи включає засоби захисту, спеціально розроблені для захисту від короткострокового політичного тиску. Рада керуючих призначається на 14-річний термін у шаховому порядку, щоб запобігти домінуванню будь-якого президента в установі. Уорш буде єдиним голосом серед кількох губернаторів, кожен зі своїми власними економічними перспективами та політичними уподобаннями. Досягнення консенсусу щодо зниження ставок, коли економічні умови можуть цього не виправдати, може виявитися неможливим навіть для крісла за підтримки президента.

Фінансові ринки та міжнародні інвестори також відіграють вирішальну роль у стримуванні голови ФРС задовольняти політичні уподобання. Якщо ринки вважають, що ФРС відмовляється від своїх зобов’язань щодо цінової стабільності, вони можуть відповісти знеціненням валюти, підвищенням довгострокових процентних ставок або відтоком капіталу. Ці реакції ринку можуть зрештою зашкодити тим самим економічним цілям, яких Трамп намагається досягти шляхом зниження ставок. Голова ФРС, стурбований фінансовою стабільністю, повинен зважити ці ширші наслідки за межі політичної сфери.

Дослід Уорша як колишнього чиновника Федеральної резервної системи та інвестиційного банкіра означає, що він глибоко розуміє цю динаміку. Він має досвід роботи в рамках інституційних обмежень і розуміє тонкий баланс, необхідний для підтримки довіри та гнучкості монетарної політики. Це витончене розуміння може фактично змусити його протистояти суто політичному тиску, навіть з боку президента, який його призначив, якщо це суперечить здоровому економічному судженню.

Історичні дані показують, що президентський вплив на ФРС, хоч і реальний, але діє в межах. Усі попередні президенти виявили, що контролювати монетарну політику набагато складніше, ніж контролювати фіскальну політику чи регуляторні рішення. Досвід Трампа з Пауеллом показав, що призначення співчутливого голови не гарантує узгодженості політики. Економічні умови, міжнародні події та динаміка фінансового ринку створюють серйозні обмеження на те, що може зробити будь-який голова ФРС.

Щоб зниження процентної ставки відбулося під керівництвом Уорша, економічні умови повинні підтримувати це. Якщо інфляція значно знизиться, зайнятість залишиться високою, а фінансові умови виглядатимуть стабільними, ФРС може мати можливість знизити ставки. Однак ці рішення, швидше за все, будуть випливати з економічного аналізу, а не політичного тиску. Уорш, як голова, мав би обґрунтовувати будь-які зниження ставок для фінансових ринків, Конгресу та американської громадськості економічними міркуваннями, а не президентськими уподобаннями.

Фундаментальний виклик Трампа полягає в тому, що незалежність монетарної політики є не просто інституційною перевагою, а основним принципом сучасного центрального банку. Причини такої незалежності добре встановлені: країни з політично контрольованими центральними банками зазвичай відчувають вищу інфляцію, більшу волатильність валюти та менш стабільні економічні результати. Ринки винагороджують незалежність нижчими преміями за ризик і більшою довірою до валютних цінностей.

Призначення Уорша може означати перемогу Трампа в отриманні на цю посаду особи, яка йому симпатизує, але перемоги у відборі персоналу не перетворюються автоматично на перемоги політики. Warsh успадкує інституцію з власним імпульсом, традиціями та процесами прийняття рішень. Він зіткнеться з тиском своїх колег-губернаторів, науковців-економістів, учасників ринку та міжнародних колег. Ці численні виборці не просто підкоряться голові ФРС, прагнучи задовольнити президентські переваги за рахунок економічної стабільності.

Поки Уорш готується взяти на себе свою роль, йому потрібно буде вирішити фундаментальну напругу між його призначенням президентом, який прагне знизити ставки, та інституційним мандатом ФРС підтримувати стабільність цін. Від того, як він керуватиметься цим балансом, залежатиме його ефективність на посаді керівника та його спадщина в установі. Розчарування Трампа монетарною політикою, ймовірно, триватиме, незалежно від того, хто очолює Федеральну резервну систему. Структурні реалії незалежності центрального банку гарантують, що жоден президент, навіть із симпатичним кріслом, не може просто диктувати результати монетарної політики. Розуміння цих обмежень має важливе значення для реалістичних очікувань щодо того, чого призначення Уорша принесе для економічного порядку денного Трампа.